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11月份，限制以上工业加多值同比骨子增长4.8%。从环比看，11月份，限制以上工业加多值比上月增长0.44%。寰球固定钞票投资（不含农户）444035亿元，累计同比下落2.6%。寰球房地产开发投资78591亿元，累计同比下落15.9%；其中，住宅投资60432亿元，下落15.0%。社会消费品零卖总和43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车之外的消费品零卖额39444亿元，增长2.5%。
主要不雅点
11 月我国主要经济数据延续下行趋势，内需低迷成为中枢影响身分，外需及部分结构性亮点变成有限撑合手。工业加多值同比增长 4.8% 小幅收窄，内需疲软（耐用消费品增速下滑）株连坐褥端，外需强势回升（对日韩、欧盟出口强劲）及低基数提供撑合手，部单干业行业和工业品坐褥回暖。固定钞票投资同比 - 11.1% 保合手偏弱，房地产投资降幅扩大，制造业投资降幅收窄，基建支合手计谋尚未落地显效。房地产市鸠合手续走弱，投资、销售、房价均呈下滑态势，新政基数效应压制年内进展，稳楼市计谋待加码。消费同比 1.3% 连接下行，商品零卖受耐用品消费乏力、电商促销裁减等影响回落，管事消费镇定但对冲有限。瞻望畴前，提振内需为重心导向，促消费、稳楼市等计谋有望进一步加码，恒久 “反内卷” 计谋将推动产业结构优化与坐褥端增速回落同步进行。
11月限制以上工业加多值同比骨子增长为4.8%，较上月出现小幅收窄，延续此前的下滑趋势，内需动能的低迷仍是是株连坐褥端的主要身分。内需方面，“两新”计谋的的额度沉稳回落，部分地区以旧换新补贴中断或者预报暂停，导致耐用消费品增速有所下落，也导致了坐褥端的下行。而外需方面，出口在11月份出现了强势回升为工业加多值增速带来了彰着撑合手，大众流动性步入宽松周期，经济景气进度复苏，诚然在商业战影响下对好意思出口有所回落，然而对日韩、欧盟等国度出口进展强劲，面前我国制造业仍是在大众界限内领有一定的竞争力，因此对出口增速变成撑合手，低基数的影响亦然本月工业加多值保合手相对韧性的原因之一。从行业角度来看，通用开导制造业、专用开导制造业、煤炭开采洗选业等行业累计同比增速较10月有所好转，工业机器东说念主、自然气、有色金属等主要工业品11月坐褥端出现回升。瞻望畴前，“反内卷”计谋面前仍然处于横向铺开的阶段，但恒久来看“反内卷”计谋可能靠近合手续真切，产业结构的优化以及坐褥端增速的回落测度将同步进行。
具体数据：11月份，限制以上工业加多值同比骨子增长4.8%（加多值增速均为扣除价钱身分的骨子增长率）。从环比看，11月份，限制以上工业加多值比上月增长0.44%。分三大门类看，11月份，采矿业加多值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水坐褥和供应业增长4.3%。分经济类型看，11月份，国有控股企业加多值同比增长4.2%；股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%；私营企业增长3.2%。
限制以上工业加多值数据分析
11月限制以上工业加多值同比骨子增长为4.8%，较上月出现小幅收窄，延续此前的下滑趋势，内需动能的低迷仍是是株连坐褥端的主要身分。内需方面，“两新”计谋的的额度沉稳回落，部分地区以旧换新补贴中断或者预报暂停，导致耐用消费品增速有所下落，也导致了坐褥端的下行。而外需方面，出口在11月份出现了强势回升为工业加多值增速带来了彰着撑合手，大众流动性步入宽松周期，经济景气进度复苏，诚然在商业战影响下对好意思出口有所回落，然而对日韩、欧盟等国度出口进展强劲，面前我国制造业仍是在大众界限内领有一定的竞争力，因此对出口增速变成撑合手，低基数的影响亦然本月工业加多值保合手相对韧性的原因之一。从行业角度来看，通用开导制造业、专用开导制造业、煤炭开采洗选业等行业累计同比增速较10月有所好转，工业机器东说念主、自然气、有色金属等主要工业品11月坐褥端出现回升。瞻望畴前，“反内卷”计谋面前仍然处于横向铺开的阶段，但恒久来看“反内卷”计谋可能靠近合手续真切，产业结构的优化以及坐褥端增速的回落测度将同步进行。
具体数据：11月份，限制以上工业加多值同比骨子增长4.8%（加多值增速均为扣除价钱身分的骨子增长率）。从环比看，11月份，限制以上工业加多值比上月增长0.44%。分三大门类看，11月份，采矿业加多值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水坐褥和供应业增长4.3%。分经济类型看，11月份，国有控股企业加多值同比增长4.2%；股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%；私营企业增长3.2%。
固定钞票投资数据分析
11月固定钞票投资当月同比与前值约莫合手平，录得-11.1%，环比略高于前值，累计同比下落2.6%，举座保合手偏弱的投资增速。房地产开发投资降幅连接扩大，而制造业投资降幅有所收窄，基建投资增速保合手富厚10月31日国度发展转换委发布会上暗示将从地点债结存名额中安排5000亿下达到地点，其中有2000亿元的额度有益用于支合手地点鼓舞基础步调建树，对应阵势总投资约7万亿元，但把柄历史教养来看，这部分最近好像率在2026年上半年才会接续落地显效，因此当今还莫得看到具体的关于制造业以及基建层面的影响，近似当今冬季属于开工淡季，四季度测度将更多呈现托底效应。制造业投资方面连续8个月下行，民间投资的下行以及开导更新计谋靠近边缘递减效应是主要原因。“反内卷”倡议诚然恒久来看不错促使坐褥结构的改善，然而短期可能会影响企业投资有谋略，民间投资下行。
具体数据：2025年1—11月份，寰球固定钞票投资（不含农户）444035亿元，同比下落2.6%（按可比口径盘算）。其中，民间固定钞票投资同比下落5.3%。从环比看，11月份固定钞票投资（不含农户）下落1.03%。分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下落6.3%。
房地产开发投资数据分析
11月房地产开发投资数据同比降幅较上个月连接走弱，70大中城市新建及二手住宅价钱指数出现拐点，再次下滑，新开工及完了累计同比增速连接下行。房地产开发投资的走弱主要起原于需求端的加快回落，商品房销售同比降幅扩大，价钱端的止跌企稳不错看作念是房地产市集需求运转企稳的信号，但当今拐点仍未出现，二手房和新址价钱分化彰着，一线城市关于房屋质地的需求不停进步。近似2024年末房地产新政“组合拳”推动购房需求集结开释，推升了四季度的基数，因此对年内地产市集也变成了彰着压制，后续稳楼市计谋仍然有待进一步加码。
具体数据：1—11月份，寰球房地产开发投资78591亿元，同比下落15.9%（按可比口径盘算，详见附注6）；其中，住宅投资60432亿元，下落15.0%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万普通米，同比下落9.6%。其中，住宅施工面积457551万普通米，下落10.0%。房屋新开工面积53457万普通米，下落20.5%。其中，住宅新开工面积39189万普通米，下落19.9%。房屋完了面积39454万普通米，下落18.0%。其中，住宅完了面积28105万普通米，下落20.1%。
社会消费品零卖总和数据分析
11月消费连接下行，同比录得1.3%，季调环比-0.42%处于年内最低点。商品零卖与管事消费的相悖走势仍在连接进行，“以旧换新”补贴计谋资金浪费后，耐用品消费增长动能运转有所回落，且面前尚未变成新的驱动，近似收入预期偏弱，11月诚然有购物节，然而“反内卷”布景之下电商平台促销力度下落，对比前年出现彰着落差，商品零卖出现彰着回落。此外还有受地产下行周期影响的产品、建筑坎坷等。分行业来看不错看出，家电、汽车等耐用消费品增速偏低。而管事消费与彩印消费则保合手相对镇定，对总量变成一定撑合手，但难以十足对冲商品零卖的下行。瞻望后期，把柄十五五的标的来看，提振内需是畴前几年的重心导向，后续促消费计谋有望接续出台，减少消费收尾等计谋可能会进一步加码以鼎力提振内需。
具体数据：11月份，社会消费品零卖总和43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车之外的消费品零卖额39444亿元，增长2.5%。按运筹帷幄单元所在地分，11月份，城镇消费品零卖额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零卖额6214亿元，增长2.8%。商品零卖额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。
写稿日历：2025年12月15日
分析师
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